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丘钛微IPO投研讲明：过会后功绩链接下滑，300亿元估值梦断
发布日期：2024-12-17 22:54 点击次数：151
（原标题：丘钛微IPO投研讲明：过会后功绩链接下滑，300亿元估值梦断）
本文源头：时期商学院 作家：陈佳鑫
源头|时期投研
作家|陈佳鑫
裁剪|李乾韬
【导语】
历时三年，丘钛科技（01478.HK）“H拆A”后估值大涨的脚本并不决期献技，反而一霎落下帷幕。
深交所网站败露，10月29日，由港股上市公司丘钛科技分拆赴创业板上市的“昆山丘钛微电子科技股份有限公司” （下称“丘钛微”）闭幕注册。
早在6月14日，时期投研在《创业板IPO|丘钛微提交注册近一年半仍未上市，过会过去净利润同比大降逾七成》一文中对丘钛微进行IPO会诊，并指出其存在功绩澄澈下滑、产能诈骗率不及五成等问题。
12月10日、17日，针对有无再度呈文上市推敲、功绩变化、扩产合感性等问题，时期投研向丘钛微董事会办公室邮箱（qtechirm@qte***.com）发函并致电（0512-3668****）商榷，斥逐发稿，对方仍未回话干系问题。
【纲目】
1.行业需求放缓，荟萃度较高。算作录像头模组最主要的卑劣阛阓，手机出货量已进入平台期。车载录像头阛阓具有一定的增长后劲，但与手机阛阓比较，领域仍较小，恐难带动合座录像头模组阛阓增长。当今录像头模组行业荟萃度较高，2021年CR3（行业荟萃度指数）达37.5%，竞争方法褂讪。
2.过会后功绩下滑引热心。过会过去（2022年）丘钛微功绩便澄澈下滑，深交场所上会前的审核落实函中单独商榷了功绩下滑问题，丘钛微示意功绩存在边缘改善迹象，但2023年上半年功绩仍进一步下滑。
3.母公司90%以上收入来自丘钛微，本年功绩澄澈回暖。丘钛微公开功绩仅更新至2023年上半年，但其营收占母公司丘钛科技总营收比重长久在90%以上，丘钛科技的功绩发挥具有止境大的参考意思。2022—2023年，丘钛科技与丘钛微功绩同步下滑；2024年上半年，丘钛科技功绩大幅回暖，但同期本年创业板对IPO企业的成长性条目也提高了，丘钛微讲明期内的功绩成长性能否顺应创业板条目存疑。
4.扩产及补流合感性存疑。丘钛微本次IPO拟募资近22亿元用于扩产，但2023年上半年其产能诈骗率已降至50%以下，扩产合感性存疑。此外，在呈文IPO前一年（2020年），丘钛微大笔分成10.9亿元，杰出了过去净利润。随后，丘钛微又推敲通过IPO募资5亿元补流，合感性存疑。
5.母公司市值仅约70亿元，分拆丘钛微估值却高达300亿元。以推敲刊行募资30.01亿元计较，丘钛微的IPO估值约为300亿元，远超其母公司丘钛科技（斥逐12月17日收盘市值为73.56亿港元），合感性存疑。与同业对比，丘钛微市盈率及市净率均高于舜宇光学科技（02382.HK），但低于欧菲光（002456.SZ）。
【正文】
一、公司配景：由丘钛科技“H拆A”上市，何宁宁100%控股
2014年，丘钛微母公司丘钛科技在港股上市，上市后丘钛科技股价波动较大，曾从2016年头的0.67港元/股飙升至2017年中的23港元/股，随后又回落至2018年末的约4港元/股。
斥逐本年12月17日收盘，丘钛科技股价报收6. 21港元/股（前复权），市值约为73.56亿港元，远低于同业欧菲光（同期市值为416.92亿元）、舜宇光学科技（同期市值为732.97亿港元）。
2020年，创业板驱动执行注册制，丘钛科技贪图分拆子公司丘钛微赴创业板上市。2021年，丘钛微呈文创业板IPO获受理，并于2022年8月获胜过会，2022年底提交注册，但历时近两年仍未奏效上市，反而等来了闭幕注册的音信。
招股书败露，丘钛微是大师前三大智高手机录像头模组企业，八成批量出产及销售二百万至两亿像素超薄录像头、双/多录像头模组，主要客户包括OPPO、vivo、华为、小米、三星等。
丘钛微股权方面较为荟萃，最新数据败露，丘钛科技障碍合手有丘钛微100%的股权，实控东谈主何宁宁障碍阻挡丘钛微100%的股份。
二、行业分析：需求放缓，荟萃度较高
录像头模组是影像捕捉的宽敞电子器件，智高手机、智能汽车、机器东谈主等智能末端通过录像头模组完成光学成像，罢了拍照影相、信息捕捉与分析、视觉交互等功能。
智高手机是录像头模组的主要应用末端，跟着卑劣花消者敌手机拍照影相功能需求日益各样化，录像头正成为各大智高手机厂商进行互异化竞争的焦点，由此也推动着录像头本领不停发展立异。
大师智高手机阛阓在经验了 2012 —2015 年的爆发期后，迟缓进入存量发缓期。祥瑞证券研报败露，在经验2022—2023年下滑后，2024年大师智高手机出货量将同比增长6%，但也将从2025年驱动进入到平台期，展望2024—2028年的年复合增长率为1%。
随入辖下手机行业进入存量时期，以及多录像头手机浸透率增至高位，手机录像头模组后续增漫空间展望有限。
车载录像头有望成为宽敞的增量阛阓，智能驾驶与智能座舱的发展均条目设立更多的车载录像头。
把柄ICV Tank的讲明，2021 年大师平均车辆设立2.3 颗录像头，较 2020 年有显赫增长，展望到 2026 年，数目将达到 3.8 颗/台。前装阛阓是车载录像头模组最宽敞的阛阓，2020—2026 年，前装车载录像头出货数目将从 1 亿颗增长至 3.7 亿颗，年均复合增长率 24.32%，增长马上。
但值得顾惜的是，车载录像头的阛阓领域仍与手机录像头存在较大差距。招股书败露，2019年手机录像头出货量便已接近50亿颗，远超车载录像头出货量。车载录像头能否有用带动录像头模组合座阛阓增长存疑。
竞争方法方面，把柄TSR 统计，在大师智高手机录像头模组阛阓，2021 年出货量排行前三的企业永别是欧菲光、舜宇光学科技、丘钛微，阛阓份额永别为 14.1%、14.1%、9.3%，CR3达37.5%，行业荟萃度较高。
三、财务分析：过会后功绩下滑引热心
丘钛微的公开功绩数据只更新至2023年上半年。同花顺iFinD败露，2020—2023年上半年，丘钛微的营收同比变化率永别为29.71%、0.11%、-24.45%、-22.25%；净利润同比变化率永别为74%、2.22%、-76.25%、-65.82%。
不错看到，过会过去（2022年）丘钛微功绩便出现下滑，尤其是净利润同比减少超七成，2023年上半年则继续了2022年以来的功绩缺点。
针对功绩下滑的情况，在丘钛微过会前，2022年7月，深交所曾下发审核中情认识落实函单独商榷。深交所热心到，丘钛微在2022年上半年出现功绩下滑的情况，条目其阐发2022年全年是否存在功绩大幅下滑的风险，功绩是否存在边缘改善。
丘钛微示意本人功绩存在边缘改善迹象，并排出包括订单增多、高附加值家具增多等根由，但2022年下半年及2023年上半年丘钛微功绩仍链接下滑。
丘钛微虽未公开深入2023年下半年及之后的功绩，但其母公司丘钛科技的功绩具有一定参考意思。2020—2023年上半年，丘钛微营收占丘钛科技总营收的比例永别为98%、92%、94%、94%，占比均在90%以上。
2023年下半年，丘钛科技功绩已有回暖迹象。在2023年上半年营收同比减少22.8%后，丘钛科技2023年下半年营收同比增长了5.9%。
2024年受益于手机等花消电子需求复苏，丘钛科技功绩进一步回暖。2024年上半年营收同比增长了40.2%，净利润同比增长431.2%。
同业功绩也在同步回暖。同花顺iFinD败露，2024年上半年，欧菲光、舜宇光学科技营收永别同比增长51%、32.1%。
联接母公司及同业功绩变化情况，2023年下半年以来丘钛微功绩或有所回暖，但其成长性是否顺应创业板条目仍存疑。
本年4月，深交所矫正的《创业板企业刊行上市呈文及保举暂行章程》，进一步强调创业板的成长性条目，将创业板定位评价圭臬中的营业收入复合增长率决策由20%司法提高至25%，并提倡撑合手有发展后劲的成长型立异创业企业在创业板上市。
参考丘钛科技的功绩，其2024年上半年功绩大幅增长，但营收仅较2022年上半年增长8.2%。
四、募投分析：产能诈骗率不及50%，扩产合感性存疑
招股书败露，丘钛微IPO拟募资30亿元，其中大齐资金用于扩产。扩产技俩“智高手机和IoT 录像模组建造及出产技俩”为投资额最大的技俩，共计投资额达21.81亿元。
不外需顾惜的是，跟着功绩下滑，丘钛微主要家具产能诈骗率已合手续下落至50%以下。招股书败露，2020—2023年上半年，丘钛微的录像头模组产能诈骗率永别为70.30%、74.87%、53.43%、48.76%。
在产能诈骗率不及的配景下，丘钛微仍推敲募资近22亿元用于扩产，合感性存疑。
补充流动资金是丘钛微本次IPO的第二大募投技俩，推敲进入金额达5亿元。不外，丘钛微先分成后募资补流的合感性存疑。
在呈文IPO的前一年，2020年丘钛微进行了大额分成，分成金额达10.9亿元，杰出过去净利润8.86亿元。
由于丘钛微由丘钛科技障碍100%合手股，因此这些分成最终齐可流向控股激动。
本年4月，沪深交游所发扬发布了《股票刊行上市审核司法》，明确了突击“清仓式”分成的具体圭臬：讲明期三年累计分成金额占同期净利润的比例杰出80%，或者讲明期三年累计分成金额占同期净利润比例杰出50%且累计分成金额杰出3亿元，同期召募资金中补充流动资金和偿还银行贷款金额共计比例高于20%。
按丘钛微首版招股书的讲明期（2021年6月30日）深入，2018—2020年，丘钛微共进行了两次现款分成，共计11.7亿元。同期丘钛微的净利润总和为14.75亿元，分成金额占净利润总和的比例为79.27%，附进80%的红线。
五、风险评估：净利率已降至2%以下，警惕耗损风险
2020—2023年上半年，丘钛微毛利率合手续下滑，永别为10.43%、10.35%、4.5%、4.4%；同期净利率永别为5.19%、5.3%、1.67%、1.31%。跟着毛利率下滑，丘钛微的净利率已降至2%以下，接近盈亏均衡线。
关于2022年毛利率下滑，丘钛微在招股书中称主要系受大师经济增速放缓、高端手机需求量下滑等影响，智高手机录像头模组阛阓竞争加重。
丘钛微也存在产能诈骗率下滑的趋势。在此配景下，折旧、摊销的单元资本将增多，进一步导致毛利率承压。
此外，面临议价智力较强的险阻游，丘钛微难以通过压低供应商价钱、向客户疏通资本压力的神色来升迁盈利水平。
丘钛微在招股书中提到，公司的上游主要为传感器芯片、镜头、音圈马达等供应商，公司的下搭客户主要为国表里闻明智高手机厂商，主要供应商和客户的行业荟萃度较高，议价智力较强。若明天公司的供应商和客户议价智力进一步升迁或公司所处行业的竞争进一步加重，将会压缩公司的盈利空间，从而导致公司的毛利率下落。
若丘钛微毛利率进一步下落，因其净利率较低，存在耗损风险。
六、估值分析：母公司市值仅约70亿港元，却欲寻求300亿元估值
以推敲刊行募资30.01亿元计较，丘钛微的IPO估值约为300亿元。
不外值得顾惜的是，算作障碍合手有丘钛微100%股权的丘钛科技，在本年股价大幅上升的情况下，斥逐12月17日收盘，市值也仅为73.56亿港元，丘钛微IPO估值合感性存疑。
与同业对比，斥逐12月17日收盘，欧菲光、舜宇光学科技的市值永别为416.92亿元、732.97亿港元，丘钛微的IPO估值低于两家同业。
斥逐12月17日收盘，从市盈率来看，欧菲光、舜宇光学科技的静态市盈率永别为542.13倍、60.85倍，丘钛微则为138.89倍（以2022年归母净利润计较）；从市净率来看，欧菲光、舜宇光学科技的市净率永别为11.51倍、2.89倍，丘钛微则为6.32倍（以2023年上半年末净钞票计较）。
与两家同业比较，丘钛微的市盈率、市净率澄澈高于舜宇光学科技，但低于欧菲光。
（全文4154字）
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